近年来，4月15日，央行宣布全面降准0.25个百分点，为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。笔者就本次降准的背景及货币政策的后续调整分析如下。

一、把握央行本次降准的背景

一季度，我国GDP为4.8%，虽高于4.2%的预期，但从细分数据看，增速的主要贡献来源于投资。3月份国内社会零售总额同比增速为-3.5%，显示出经济面临的压力不小，意味着中国经济增长面临巨大压力。可以说，从“暖意十足”到“春寒料峭”，是我国一季度经济的真实写照。在这种形势下降准对稳经济具有积极的作用。

（一）稳住经济基本盘的需要。新一轮疫情爆发叠加俄乌战争，给我国经济带来了很大变数。4月6日，李克强总理在国务院常务会议上提出适时降准。4月11日，李克强在江西调研再度强调，要高度警惕国际国内环境一些超预期变化，正视和果断应对新挑战。为此，要加大宏观政策实施力度，稳住经济基本盘，保障基本民生，深化改革开放，以稳就业、稳物价支撑经济运行在合理区间。

综合来看，2022年国内推出大规模经济刺激计划已不可避免，增量政策将持续出台。笔者认为，推行大规模经济刺激计划，与多年前的“大放水”概念有所不同。“大放水”是系统性地放松货币政策与财政政策，通过大量提供流动性，以“资本过剩”来缓解经济发展动力不足的问题。而现在的大规模经济刺激计划，主要是针对疫情后中国经济恢复而言。以目前的形势，对于后疫情时期的国内经济，其中一部分影响来自严格防控带来的经济冻结，如果放手不管，将会产生经济失速的风险。

（二）应对国内国际局势的需要。当前，国际国内的局势对我国经济都不太有利。国际上，乌克兰战争还在持续，全球能源、粮食市场为之震动，俄乌两国及欧洲经济都大受拖累，新兴市场国家会受到较大影响。随着多个国家疫后恢复，中国的订单转移及出口增幅放缓将是大概率事件。在国内，疫情及严格防控对经济的压力十分明显，部分城市的封城措施已超过一个月，全国的物流网、供应链出现了中断现象。

今年我国将召开党的二十大，是政治大年。去年底的中央经济工作会议已确定了稳经济增长的优先任务，稳住经济是重要的政治任务。但在新变数的影响下，今年中国经济稳增长的形势已经不容乐观，要求宏观政策特别是货币政策必须紧跟变化，以应对经济下行挑战。

二、本次降准具有结构性特征

（一）本次降准具有一定结构性因素。根据央行的解释，本次降准属于全面降准。但仔细研读，在普降的基础上，本次降准还具有一定的定向调节功能。

——全面降准0.25个百分点。除了已执行5%存款准备金率的金融机构之外，央行对所有银行类金融机构普降存款准备金率0.25个百分点。从这方面看，本次降准具有全面“放水”的意味。

——定向再降0.25个百分点。为加大小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。这意味着，对于符合条件的城商行和农商行，央行又额外降准0.25个百分点，使得本次降准具备了定向调节功能。

（二）本次降准的整体幅度较为保守。本次降准是今年的第一次，对比2021年12月15日存款准备金率下调0.5个百分点，所激起的水花虽然不太明显，但对于市场回稳的信心却有所提升。那么，我国央行为何较为保守？

——外围市场变化加大我国政策调控难度。美国、欧盟等面临的主要问题是防通胀。3月份美国CPI和核心CPI分别达到了8.5%和6.5%，创1983年来的新高。同时，中美国债利差更是罕见连续多日倒挂。我国央行开始将目光放在兼顾内外平衡上。

——央行方面还具有控制通胀预期的考虑。俄乌冲突加剧了部分大宗商品供需错配的基本面，原油、有色金属、钾肥等在3月价格波动加剧。3月国内PPI环比已经达到了1.1%，涨幅明显回升。PMI的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数也连续两个月回升。因此，央行还有控制通胀预期的考虑。

——降准意在为银行提供长期资金做准备。此次降准共释放长期资金约5300亿元。降准的核心目的在于给银行长线资金。因为降准释放的资金成本低，资金期限长，可以有效降低银行负债成本。

三、年内货币政策调整将加大

近期的国务院常务会议多次提到，国内经济下行压力加大，应制定应对更大不确定性的预案。这表明，决策层已经从之前“中国经济呈现出了真正的暖意”有所转变，甚至提出“需要为更坏的情况提前有所预期、提前准备”。因此，在经济“春寒”之下，稳增长更需要持续的政策“暖风”才能实现。

（一）央行例会指出加大稳健货币政策的支持力度。从一季度央行货币政策会议情况观察，央行指出，当前国内经济面临“三重压力”，要强化跨周期和逆周期调节，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，结构性货币政策工具要积极做好“加法”，精准发力，主动应对。货币政策会议内容的变化，实际上和国务院常务会议对经济的判断保持了一致。

（二）年内货币政策调整的可能性和可行性增大。经济下行压力之下，二季度货币政策调整的可能性和可行性都在增大。央行可能通过结构性政策和总量性政策并举的方式，从供给和需求两方面改善金融供给。一方面，如央行在金融支持乡村振兴的政策内容中提到的，央行将扩大相关结构性金融工具的规模和实施力度，很可能继续推动从事相关业务的中小银行降低存款准备金率，以实现金融资源向中小微企业倾斜、向绿色经济领域倾斜的政策目标。另一方面，从总量政策上，在推动增加信贷规模稳定增长的要求下，会继续按照适度宽松的路径，阶段性地进行全面降准并辅之以降低政策性利率。

未来一段时间，在美联储加息提速的外部环境下，我国适度宽松政策的空间和时间虽然受到影响，但为了避免经济“硬着陆”，加大宏观政策的调整频次和力度，已经成为必然选择。